Article / 08 March 2018 at 15:41 GMT

Los toros se acercan al final del camino en la renta variable

Head of Equity Strategy / Saxo Bank
Denmark
  • Los mercados alcistas no mueren de viejos, las recesiones los matan
  • La expansión económica actual podría volverse más larga en los tiempos modernos
  • La economía se expandirá a lo largo de 2018: el ajuste llegará en 2019
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Huirá perseguido por un oso. (Pero no hasta 2019.) Foto: Shutterstock

Por Peter Garnry

Como hemos señalado con frecuencia en seminarios, reuniones de clientes y seminarios web, los mercados alcistas rara vez caducan por cuestiones de antigüedad o valoración. En la mayoría de los casos, el desencadenante real es una recesión económica. Entonces, la pregunta más importante para cualquier inversor sigue siendo la siguiente: ¿está llegando una recesión o no?

Febrero ha sido interesante

El mes pasado algo fue seguro. Los mercados de renta variable estuvieron prácticamente comatosos en términos de volatilidad bajista, mientras que el impulso del tren bala impulsó a los índices globales a nuevos máximos. A medida que se acercaba febrero, el mercado de renta variable global tenía su racha más larga de ganancias desde que se creó el índice MSCI ACWI en 1988. En todos los parámetros, el mercado estaba al rojo vivo. En respuesta a lo que estábamos observando en los mercados financieros, publicamos nuestras perspectivas del primer trimestre Outlook basadas en las burbujas. Incluso resaltamos que esperábamos una corrección en los mercados de acciones.

Pero no ha sido una corrección ordinaria. Los futuros del S & P 500 cayeron un 12% de punta a punta en solo seis sesiones de negociación. La liquidación fue amplificada por fondos cortos en volatilidad (y ETN) luchando para cubrir las posiciones cortas en futuros VIX ya que el índice VIX tuvo su mayor movimiento de un día en los últimos 10 años, eclipsando todos los movimientos de diarios durante la crisis en 2008 después de la bancarrota de Lehman Brothers. Los fondos de cortos en volatilidad en sí mismos habían crecido a un tamaño inmenso en el mercado con los inversores atraídos por una estrategia basada en el 66% de rendimiento anualizado desde el tercer trimestre de 2011.

XIV return















Para empeorar las cosas, las ventas masivas ocurrieron mientras las expectativas de inflación subían rápidamente después de un dato de ganancias por hora mucho mejor del esperado en enero. Las tasas de interés subieron y el USD, que normalmente sube durante las ventas masivas, también cayó. Los sectores de valores defensivos clásicos fueron en realidad los mayores perdedores porque las tasas de interés al alza afectaron a sectores sensibles a las tasas como telecomunicaciones, servicios públicos, energía y bienes raíces. La cartera equilibrada y los fondos de paridad de riesgo vieron fuertes reducciones en cuestión de días.

Los mercados de crédito se mantuvieron en calma y, a medida que pasaron las semanas, los mercados de valores se recuperaron antes de que el torpedo de la guerra comercial los golpeara. La reciente ola de ventas (segunda ola) fue más normal, con las acciones cayendo por preocupaciones de guerra comercial, mientras que los bonos subieron. Los sectores defensivos clásicos volvieron actuando como baluartes contra la baja volatilidad. Las preocupaciones sobre la expansión económica han aumentado repentinamente, pero de hecho los mercados de crédito ya han mostrado cierto nerviosismo, ya que la curva de rendimiento se ha aplanado dramáticamente.

La segunda mayor expansión económica desde 1990

Con las recesiones impulsando todo a la baja, permítanos evaluar hacia dónde se dirige la economía. La actual expansión económica de EE. UU. ha durado 103 meses en comparación con la expansión de 1991 a 2001 que duró 118 meses. Incluso eclipsó la expansión en 1960, haciendo de esta expansión posterior a la gran crisis financiera la segunda más larga registrada desde 1900. Si la expansión actual puede extenderse hasta junio de 2019, será en algún momento la expansión económica más larga de la historia moderna.

El término prima en bonos del gobierno ha sido históricamente una buena guía para hacia dónde se dirigen las cosas. En una carta económica reciente de Bauer y Mertens de la Reserva Federal de San Francisco, los autores destacan que la prima a menor plazo está asociada con una desaceleración y más allá de cierto punto la probabilidad de una recesión es alta. El siguiente diagrama muestra el estado actual de la economía de los EE. UU.



Ahora bien, este es solo un indicador y la economía es casi infinitamente compleja, por lo que es importante medir muchos factores antes de sacar conclusiones. De lo contrario, corremos el riesgo de ser engañados por la aleatoriedad en los datos. Pero las tasas de interés más altas en el USD, que es la moneda mundial, significa que el precio del dinero está subiendo, lo que tendrá un efecto negativo a lo largo del tiempo a medida que el mundo se satura de deudas.

Pero, ¿cuándo terminará?

Las altas tasas de crecimiento en sí mismas no son un argumento para explicar por qué las cosas no pueden cambiar rápidamente. La zona euro pasó de un crecimiento del 0,5% trimestral en el primer trimestre de 2008 a un -0,4% en el T2 y un -0,6% en el T3. Básicamente, desde el crecimiento tendencial a la recesión severa en cuestión de meses. Tal escenario podría volver a ocurrir, pero requeriría un gran shock para la economía o el sistema financiero. De lo contrario, una desaceleración gradual en una recesión es el escenario más probable.

Nuestro escenario principal sigue siendo que la economía mundial se expandirá durante 2018 y que el día del juicio será en algún momento en 2019. Dos cosas podrían descarrilar nuestro pronóstico.

  1. La retórica se convierte en una guerra comercial, causando que la actividad económica caiga en picado a medida que se detienen las inversiones y la confianza de los consumidores. Las guerras comerciales son complejas y no tienen ganador, por lo que la probabilidad de una guerra comercial en toda regla es aún baja en este momento.
  2. China experimenta una implosión descontrolada de la deuda ya que el crecimiento del crédito ha superado con creces el crecimiento de los ingresos desde 2008, inflando una montaña de la deuda que debe ser tratada en algún momento. Seguramente conducirá a un menor crecimiento con el tiempo, pero eso probablemente sea bueno para China, ya que el problema de la contaminación es el mayor riesgo de disturbios sociales.

Una última pata alcista

Nuestro escenario de caso base en renta variable global es que veremos una subida final agotando el apetito de riesgo de los inversores globales antes de que se acerque la recesión. Es probable que los mercados de renta variable experimenten movimientos laterales en el segundo trimestre, pero si la guerra comercial puede limitarse solo a acciones y palabras menores, entonces las bolsas podrían subir una última vez antes de que termine la fiesta.

Índice MSCI ACWI (precios semanales 2009-2018)
MSCI ACWI Index















Pero por ahora, tal como hemos comentado en nuestras morning calls, seguimos a la defensiva en bolsa. Deja que el tiempo esté de tu lado. No te precipites en bolsa por temor a perderse. Existen riesgos reales y necesitamos más claridad y otra temporada de resultados para convencer a los inversores de que suban los precios. Para las acciones globales, significa que la brecha actual del 6% debe cerrarse.

– Editado por Sala de Inversión España

 

Peter Garnry es jefe de estrategia en renta variable de Saxo Bank

08 March
Market Predator Market Predator
Welcome back here on TF, Mr. Garnry, nice piece!
13 March
Peter Garnry Peter Garnry
Thanks Market Predator. I have been working on a portfolio project that we will soon begin to market to clients, so my hands have been tied up. But will be back on TF more regularly going forward...
13 March
Market Predator Market Predator
I know, you informed me during webinar. Please, prepare education series dedicated to econ cycle. Especialy what kind of stocks are attractive in specific phase of cycle, what might indicate change in economy? You made some private remarks during webinar to this issue. Thx in advance, MP.

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